-万德隆投资-爱尔眼科--民营眼科医疗龙头，连锁布局优势渐显
作者：分析师王钱美、邱剑军
准分子手术是用准分子激光对角膜瓣下基质层进行屈光性切削，从而降低瞳孔区的角膜曲率，达到矫正近视的目的（通俗来讲就是把角膜当成一种透明材料，通过切削做成了一副镜片），可矫正度——0度的近视。准分子手术主要用于治疗近视、远视、散光等眼睛屈光不正，是目前矫正高度近视常用的术式。
由于任何原因导致的眼内晶状体蛋白质变性发生混浊都可称之为白内障，目前白内障手术的通用做法为先将已经混浊的晶体通过超声乳化仪乳化后吸出，然后再在眼内植入人工晶体。白内障是老龄人口的常见眼病，且年龄越高发病率越高。受益于国家防盲治盲政策，国家加大了对白内障诊疗的投入，因此近年来爱尔眼科白内障手术是各项手术业务中增长最快的业务，但是也是因为国家严格管控，且多数白内障手术面向基层，因此白内障手术的毛利水平在公司中属于中等区位，但是随着人口结构的改变、居民收入的增加，白内障的增长潜力有待进一步开发。
视光业务通俗意义来讲就是从视光学的角度来为视光不正患者提供准确的屈光检查和配镜服务，属于医学配镜范畴。医学配镜相较传统商业配镜的优点在于能够更精确的进行科学配镜，避免了由于佩戴传统简单商业配镜眼镜引起的头晕、恶心、视疲劳、视物不清、近视度数加深等症状，起到更好的保护视力的作用。随着科技的发展和电子产品的普及，用眼不当出现在各个年龄阶层，据卫计委调研数据显示，5年——年国内小学生和初中生的视力不良率连年递增，分别由31.67%、58.07%上升到40.89%、67.33%。而至年，青少年视力矫正中心调查报告显示，中国学生群体近视率已攀升至88.5%。近视率的攀升带动了商业配镜的发展，在过去的几年中，国内眼镜店呈爆发性增长，在年计算上连锁配镜店全国有超过家。虽然商业配镜店发展迅猛，但是国内医学视光配镜还处在发展初期，原因在于一是医学配镜需要拥有良好的视光师资源，需要通过超过20多项医学检查才能达到良好的配镜效果，运营成本较高；二是在过去消费者对医学视光配镜不够了解，同时也没有相应的渠道获得医学配镜资源。在国际上，医学配镜已经占据了主流，而国内医学配镜只占配镜市场份额的8%，拥有广阔的增长空间。从实际数据来看，视光服务也是爱尔眼科营收增长第二快的业务，同时毛利水平也在50%以上。
眼前段手术包括青光眼、角膜病、眼整形、斜视等的治疗，眼后段手术则包括眼底病、玻璃体切除和单纯视网膜脱离手术等。眼前段手术、眼后段手术占比公司营收份额较小，年增长保持稳定，且毛利率水平也属于各大术式当中较低的。主要原因是由于眼前/后段疾病的大部分手术被医保覆盖，导致毛利水平较低。
对于眼科疾病的诊治，医院中只是将其规划在眼耳鼻喉科室或者是五官科当中，没有得到足够的重视，同时，卫计委年11月出台政策性文件，医院增长，这给民医院不够重视的眼科医疗行业留足了发展的空间。在眼科医疗细分行业，公司目前还没有全国性的竞争对手，主要竞争对手来自于一线城市区域性的公立眼科医疗中心，通常是背靠科研实力强劲的科研院校下属机构，包括复旦医院、中山大学中山眼科中心、中南大学湘雅二院眼科、华中医院眼科、医院眼科、第三军医大学西南眼科（重庆）、医院眼科。
爱尔眼科作为全国规模最大的连锁眼科医疗服务机构，拥有其它区域性的眼科医疗机构无法比拟的优势。首先，国医院长期得不到重视，除开一线城市比较突出的公立眼科中心，一般省会城市的眼科机构多为个人诊所，爱尔眼科的全国连锁形成的品牌效应是强大的优势；其次，规模扩大后形成的协同效应，使三级连锁之间的串联性增高，提升公司的总体盈利水平：眼科手术多为显微外科手术，所采用的设备多是国外采购的尖端设备，单体设备造价高昂，无论是购买还是租赁，假使利用率不高，其造成的沉没成本会对企业造成较大影响。通过连锁龙头的规模化产生的协同效应能够增加尖端设备的使用率，从而增强企业盈利能力。
医院规模不断扩大后，公司会面临的管理风险也越大。由于医疗机构的特殊性，一般医疗机构的管理通常是由善科研医疗而不善管理的院长负责，而管理医院效率不高的主要原因之一。鉴于医生临床能力强，但是经营能力不强的特点，爱尔眼科实行CEO负责制，医院由熟悉管理的职业经理人负责企业日常事务管理，同时配备由眼科专家担任的业务院长，负责医疗业务、质量控制和学术科研工作，两项职责的分离实现各展所长，提高了效率。
爱尔眼科的买方主要是眼科疾病患者，不存在单一消费客户占比过大等情况。由于眼科疾病不属于急诊门类，单个消费者就医时有充分的医院，而首要考虑因素为手术的安全性和有效性（即诊疗效果的有效性），此外就公司最大业务规模的准分子手术而言，客户群体属于中高档消费力群体，综合而言对价格并不是太敏感。从分类情况来看，公司纳入上市公司体系的医院均已获得医保定点资格，在白内障治疗门类领域的消耗品（如置换眼内晶体的选择）价格存在一定的限制，但此类仅占白内障总手术量的一半，其余为可选项的中高档晶体。
从眼科医疗机构的核心资源医师资源和设备资源来看，首先，中山大学眼科中心拥有多名专业眼科医生，其中高级职称人员多人；而广州爱尔相对来说仅有9名主任医师加6名副主任医师的阵容，并且从广州爱尔网站所获资料来看，10名最核心医师资源当中有近半数毕业于或曾就职于中山大学眼科中心。这一方面说明了中山大学眼科中心强大的科研实力和远超其他竞争对手的医师资源，另一方面爱尔眼科能吸引中山大学眼科中心的名师，说明爱尔眼科作为民营机构对医师资源拥有较强的吸引力。其次，从设备资源来看，中山大学眼科中心和广州爱尔均拥有条件实行当前最高端的ICL和全飞秒激光手术，手术水平属目前国内先进水平。
-中信证券-爱尔眼科--内生增长强劲外延扩张迅速的新常态
作者：分析师田加强
随着我国人口老龄化的加剧、视频终端的广泛使用，近视、白内障、视网膜病变、屈光不正、眼肿瘤等眼科患病率不断攀升，眼科医疗服务需求不断增加。
由于医院中属于挂靠在五官科下的小科室，医院重视程度较低。并且不同于肿瘤科等科室，眼科对于医生的技术要求相对较低，进入风险较小、资金回收快，因此眼科是民营资本进入的绝佳选择。
从市场空间角度看，由于眼科是对设备依赖程度很高的科室，70%的眼病以手术为主，且设备价格高昂，对机构资本实力要求高。因此竞争激烈的市场主要位于北、上、广等一线城市，在县级基层市场，眼科市场目前规模较小、潜力巨大。
矫正手术中最先进的ICL手术技术（晶体眼后房型人工晶体植入术）是把带有相应度数的晶体植入到眼睛的后房内，起到置入式眼镜的作用，以此来矫正视力。目前ICL手术技术被认为可替代其他切削手术进行屈光矫正，是目前国际上矫治近视最先进的技术产品之一，于年获得欧洲“CEMark”认证、2年获得韩国FDA认证、5年获得美国FDA认证以及于6年获得中国SFDA认证，患者满意度高达99%。ICL手术技术具有如下的技术优越性：
1.治疗范围广，可用于矫正大范围的近视、远视和散光。
2.手术便捷无创伤，无需去除或破坏角膜组织、无须进行手术后缝合。
3.可逆性强，如果未来需要做其他眼部手术可随时取出人工晶体。
此外，对于高度近视、甚至是超高度近视（≥度）患者，不少人因为角膜厚度不够或者相对较薄，而不能进行准分子激光矫正。但这一问题可以被ICL手术所解决，ICL手术最大矫正度数可超过0度。中国有近5亿人次戴镜患者，其中45%以上的患者的近视度数超过°，ICL技术的潜在市场空间巨大。
白内障是由于老化、局部营养障碍、晶状体代谢紊乱等各种原因引起的晶状体浑浊，使光线无法投射到视网膜引起的视力模糊的疾病。从患病年龄的角度看，40岁以上人群容易患病，且随着年龄增长发病率逐渐增加，其中60岁、80岁以上人群发病率达到70%、%。据估计，我国白内障患者有万以上，且随着老龄化人口的增加，白内障患者人数每年在以10%以上的速度递增。
手术治疗是目前治疗白内障唯一有效的办法。目前白内障手术复明率（CSR，每百万人口实行白内障手术的例数）美国为，日本为0，而我国CSR仅有0，白内障手术在我国仍有很大市场空间。近几年国家在积极地推动全面推动防盲治盲工作，力争实现“年前消除可避免盲”的目标，并承诺年CSR达到0。受益于此，国家对白内障的投入及社区宣传力度逐步加大。目前大部分白内障手术都享受国家政策补贴，且手术属于医保报销范畴。随着卫生部复明工程的继续推进，我们预计此项政策红利仍将继续，未来几年白内障手术市场仍望保持高速增长。
公司近几年加大视光业务的布局，以医学验光配镜为主，覆盖包括近视、斜弱视、老视等疾病，并重点加强针对青少年的视光业务。为了扩大视光业务的覆盖范围，公司在长沙、长春和沈阳等试点设立视光门诊，将视光业务渠道下沉到社区。公司通过大力发展视光业务，一方面抢占配镜的广阔市场；另一方面可以通过验光检查服务筛查患者，为准分子手术、白内障手术及眼前后段手术深挖更多的病人源，实现业务协同。
-中泰证券-爱尔眼科--在规模领先的基础上，追求品牌和医疗能力的顶尖水平
作者：分析师孙建
3年，陈邦先生和李力先生共同医院有限公司；6年获得世界银行一笔万美元贷款，企业发展进入快车道，9年，公司通过IPO登陆A股市场，成为国内资本市场首家医疗服务企业。
广州中山大学中山眼科中心、上海复旦大医院以及首都医科医院同爱尔眼科相比，手术量上已经处于明显的劣势，其中复旦大医院医院的医疗服务量还包含多个与眼科没有关联的临床科室的病患数量。
准分子激光手术就是用准分子激光通过对角膜进行屈光性切削，从而降低瞳孔区的角膜曲率，达到矫正近视的目的（通俗来看就是把角膜当成一种透明材料，通过切削做成了一副镜片），近视眼的矫正范围为度－0度的近视。
年2月，美国总统奥巴马宣布授予美国LASIK近视手术（准分子激光手术）创始人吴拉姆?佩曼（Dr.GholamPeyman）“国家技术和创新奖”，以表彰他在近视领域做出的努力和卓越科学成就。这表明发展了几十年的激光近视手术再次被社会和医学界所肯定。
通过“封刀门”，公众对手术的风险意识有所提升，更倾向于选择安全性和精确度更高的技术手段，消费向半飞秒激光、全飞秒激光先进技术升级。由于爱尔眼科拥有巨大的患者资源，设备厂商同爱尔眼科签订有量价协议，如果耗材消耗达到一定比例，设备将折价销售直至赠送，随着收入的提高，毛利率会逐步上升。
白内障是一种典型的老年病，是由于各种原因如老化，遗传、局部营养障碍、免疫与代谢异常，外伤、中毒、辐射等，都能引起晶状体代谢紊乱，导致晶状体蛋白质变性而发生混浊，此时光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，导致视物模糊。多见于40岁以上，且随年龄增长而发病率增多。中华医学会眼科学分会统计，我国60至89岁人群白内障发病率是80%，而90岁以上人群白内障发病率达到90%以上。
中国目前的白内障复明手术率大约为美国的13%和日本的18%：手术是国际公认的治疗白内障的最佳方式，白内障复明手术率(CSR)是指每年每百万人群中施行白内障手术的例数。目前美国为/百万人群/年、日本为0/百万人群/年，印度是/百万人群/年，新加坡白内障手术率为/百万人群/年。我国在0年时CSR仅为例/百万人群/年，年达/百万人群/年。我国白内障复明手术率较低有两个原因：1、经济负担2、患者对于手术的不了解和担心。随着经济水平的提高和医保的覆盖，经济因素被逐渐解除；随着人口素质的提高和对于自身健康